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【申万宏源有色】20180427周报:持续推荐合盛硅业和钴!看好二季度铜价和氧化铝价格!

申万有色公众平台2020-05-07 15:33:00


申万有色

2018年4月29日


欢迎交流:

徐若旭(13801890127)

王宏为(18801784277)

飘花电影网史霜霜(13120721885)

观点摘要

1、本周主要变化:(1)俄铝受制裁及海德鲁环保关停一般氧化铝产能将大幅利好国内氧化铝价格,预计氧化铝价格将快速提升。(2)俄铝退出预计国外铝价持续强于国内铝价,出口型铝加工企业长期收益!(3)最新发布铜行业深度报告,强调看好二季度铜价,中长期则偏震荡格局。

   

2、投资建议:持续推荐合盛硅业!其他重点推荐钴和紫金矿业!看好氧化铝价格和出口铝加工企业利润!关注小金属涨价板块,是去年商品价格上涨的宏观逻辑延续(微观层面也有供给的配合),长期看好新能源光伏及有机硅新材料上游金属硅行业的高景气,标的上强烈建议买入全球金属硅龙头合盛硅业,高ROE产能快速扩张(2018/2019净利润33亿/40亿,PE14X/11X)。上周我们发布《铜行业深度报告——基本面向好支撑铜价长期强势运行,短期二季度正是布局良机!》我们强调中长期铜价偏震荡,周期股的上涨就来自于预期切换的脉冲式机会;同时对于短期二季度而言,我们认为市场本身对经济悲观时叠加贸易战拖累经济预期,将给予基本金属类产量扩张的龙头企业买入机会(基于长期不依赖价格的净利润增长)——建议关注紫金矿业(较为保守FCFF法公司合理市值1366亿元,上涨空间超过50%,买入)!新能源方面,我们认为行业短期无利空,叠加部分抢装,市场预期的高景气仍可持续一段时间,子领域上,仍强调钴比锂好,在一轮股价调整后,钴龙头板块具有一定性价比;标的上首选寒锐钴业(2018/2019净利润17亿/22.5亿,PE19X/15X)、洛阳钼业(2018/2019净利润60亿/64.4亿,PE29X/27X);另外建议刚刚复牌公告收购铜钴矿的中矿资源。电解铝方面,俄铝被制裁导致其电解铝和氧化铝产能将较长时间离开海外市场是最新变化,我们认为这将最终有利氧化铝价格短期的上涨以及中长期铝加工企业利润确定性的增加,建议关注明泰铝业(2018年净利润5.5亿,对应PE15X)!另外长期持续看好东睦股份(2018年扣非预计3.5亿净利润(40%+),对应18年PE20X,长期看将是非常杰出的技术平台型国际化零部件材料生产商)。


3、上周国际基本金属全线下挫,COMEX黄金下跌0.92%。LME三月期铜下跌2.79%,期铝下跌9.96%,期铅微幅下跌0.80%,LME三月锌、锡、镍分别下跌3.45%、3.80%、6.37%。COMEX黄金下跌0.92%,COMEX白银下跌3.55%。本周一公布中国4月官方制造业PMI,本周三公布德国4月制造业PMI终值,建议关注!

   

4、海绵钛价格上涨,小金属涨跌互现,碳酸锂、稀土下跌。据百川资讯,上周工业级碳酸锂均价14.50万元/吨,较上上周下跌2500元/吨;电池级碳酸锂均价15.8万元/吨,较上上周上涨5000元/吨;氢氧化锂均价15.0万元/吨,较上上周下跌5000元/吨。硫酸镍最新成交均价2.8万元/吨,较上上周持平。钴方面,长江现货最新价格67.5万元/吨,较上上周下跌3000元/吨。钨精矿价格为11.2万元/吨,较上上周上涨0.1万元/吨。上周国内锆英砂价格为1.20万元/吨,较上上周上涨500元/吨。上周长江现货金属硅均价为1.48万元/吨,较上周持平。上周45%纯度钼精矿均价1630元/吨,较上上周上涨30元/吨。

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投资建议:继续推荐合盛硅业!其他重点推荐钴和紫金矿业!关注部分小金属涨价!


飘花电影网        上周有色金属(申万)下跌2.18%,跑输沪深300指数2.07个百分点;2018年有色金属指数下跌11.05%,跑输沪深300指数4.26个百分点。上周俄铝问题继续发酵,Deripaska退出俄铝董事会,伦铝下跌。大盘走势较上周回暖,医药生物板块领涨,周期性行业疲软,国防军工领跌,有色板块承压下行。

上周其他小金属上涨1.55%,非金属新材料上涨0.47%,锂下跌0.14%,钨下跌0.95%,工业金属下跌2.49%,磁性材料下跌2.52%,金属新材料下跌3.55%,稀土下跌4.26,黄金下跌6.23%。 年初至今,其它小金属上涨4.49%,锂下跌7.58%,非金属新材料下跌11.46%,黄金下跌9.39%,金属新材料下跌11.46%,钨下跌12.41%,稀土下跌14.09%,工业金属下跌15.92%,磁性材料下跌20.50%。

飘花电影网        个股方面,上周板块内个股涨跌互现。华峰股份业上涨17.32%,西藏珠峰上涨11.08%,吉翔股份上涨10.21%,安泰科技上涨7.39%,三祥新材上涨7.15%。上周跌幅较大的股票中, *ST华泽下跌22.30%,鹏起科技下跌19.00%,西部黄金下跌12.73%,云铝股份下跌12.33%,恒邦股份下跌11.11%

       上周主要变化: (1)美国对俄铝制裁放宽,但铝短缺仍困扰市场(2)2018年稀土开采指标同比增加40%(3)欧元区4月制造业PMI初值回落,创14个月新低。


        投资建议:继续推荐合盛硅业!其他重点推荐钴和紫金矿业!关注部分小金属涨价!


继续推荐合盛硅业高ROE产能快速扩张的全球金属硅龙头!关注小金属涨价板块,是去年商品价格上涨的宏观逻辑延续(微观层面也有供给的配合)。长期看未来新能源光伏具备平价基础后需求端将显著爆发,同时有机硅新材料及硅铝合金需求增速稳定10%,未来金属硅行业景气度将持续较好。公司层面拥有行业最低成本的金属硅产能快速扩张,今年产能翻一番,预计未来两年公司产品量价齐升,2018/2019净利润30亿/38亿,PE13X/10X,强烈建议现价买入!


对于基本金属,我们认为市场本身对经济悲观时叠加贸易战拖累经济预期,将给予基本金属类产量扩张的龙头企业买入机会(基于长期不依赖价格的净利润增长)———建议关注紫金矿业飘花电影网(我们选取较为保守FCFF法估计得到的公司值1366亿元作为公司的目标市值,目前股价长期上涨空间超过50%,买入)!


新能源方面,我们认为行业短期无利空,叠加部分抢装,市场预期的高景气仍可持续一段时间,这对个股保持强势极为重要,因为我们注意到上周新能源板块行情发生明显分化,二线的锂、钴标的和电池回收标的表现强势,显示增量资金对龙头标的畏高情绪,如果这时候行业出现波动或利空,板块将迎来显著调整;子领域上,仍强调钴比锂好,在一轮估值修复完成后,碳酸锂板块的龙头个股无论从盈利增速和估值匹配还是行业本身景气度来看,都在中周期内无法与钴相提并论,标的上首选寒锐钴业(2018/2019净利润16亿/21亿,PE23X/18X)、洛阳钼业(2018/2019净利润60亿/64.4亿,PE33X/31X)。另外建议刚刚复牌公告收购通钴矿的中矿资源


中长期来看,我们更偏向估值更有优势的中游制造行业!重点关注明泰铝业(2018年净利润4.7亿,对应PE15X)和东睦股份(2018年扣非预计3.5亿净利润(40%+),对应18年PE20X)。


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美债收益率曲线一度突破3%关口,LME三月期铝大跌9.96%

2.1 2018年稀土开采指标同比增加40%,美债收益率曲线达3%关口


        自然资源部、工信部下达2018年度稀土矿钨矿开采总量控制指标,稀土开采指标同比增加40%。2018年度全国第一批稀土矿(稀土氧化物REO)、钨精矿(三氧化钨含量65%)开采总量控制指标按照2017年度指标的70%下达。第一批稀土矿开采总量控制指标73500吨,其中离子型(以中重稀土为主)稀土矿指标12530吨,岩矿型(轻)稀土矿指标60970吨;钨精矿开采总量控制指标63900吨,其中主采指标51350吨,综合利用指标12550吨。


海关总署公布,3月份,中国铝土矿进口量727万吨,同比增长44.38%。自几内亚进口的铝土矿产量为363万吨,同比增长95.85%,连续三个月位居中国铝土矿第一进口来源国位置。进口自澳大利亚铝土矿产量269万吨,同比增长43.69%;进口自印尼铝土矿产量35万吨,以上为中国铝土矿前三进口来源国。


        欧元区4月制造业PMI初值回落,创14个月新低。欧元区4月制造业PMI初值 56,为14个月低点,预期 56.1,前值 56.6。欧元区4月服务业PMI初值 55,预期 54.6,前值 54.9。欧元区4月综合PMI初值 55.2,预期 54.8,前值 55.2。欧元两个最大的经济体德国和法国4月服务业PMI初值,双双高于前值和预期,给了市场一丝暖意。英国金融时报称,这两个数字都超过了分析师的预期,并表明欧元区经济在2018年二季度开始大幅改善。

       

        美债收益率曲线达3%关口,投资者对全球第一季度经济心存疑虑。周五纽约尾盘,美国10年期基准国债收益率跌2.41个基点,连续第二个交易日下跌,报2.9568%,盘中交投于2.9847%-2.9531%区间,4月25日曾以3.03%逼近2014年1月2日盘中高位;本周跌0.34个基点。美债收益率的节节攀升,意味着发债成本将随之增加,过去近十年的低利率宽松信贷环境岌岌可危。以美国为首,全球宽松周期已接近尾声。


2.2  国内外基本金属大多飘绿,LME三月期铝大跌9.96%


飘花电影网        上周国际基本金属全线下挫,COMEX黄金下跌0.92%。LME三月期铜下跌2.79%,期铝下跌9.96%,期铅微幅下跌0.80%,LME三月锌、锡、镍分别下跌3.45%、3.80%、6.37%。COMEX黄金下跌0.92%,COMEX白银下跌3.55%。上周国内基本金属集体飘绿,铜下跌0.06%,铝下跌2.96%,铅下跌0.27%,锌、镍、锡分别下跌2.30%、0.66%、0.51%,沪金下跌0.95%,沪银下跌3.30%。

       铜: 供给端,未来2-3年铜矿主要产地的供给增速放缓,供给增量十分有限。2017年全球铜矿供给增速为-1%,我们预计2018年全球铜矿供给增速为3.3%,增量约65万吨,其中中国增产约11万吨。2018年开始,随着中国冶炼产能投产项目激增,铜矿呈现供不应求的局面,这也使得RC/TC下降。

       需求端,中国需求增速保持2%-3%水平,全球增速在1.4%-2.2%左右。电力和房地产是需求端的两大板块,2017年国家电网计划投资额4657亿,同比增长6.1%,但国家电网的投资额增速正在回落,从电缆企业的反馈看,电网订单增速有限但光伏增长较快,加之十三五规划中的农网改造、城市智慧能源建设,电力市场总体值得期待。总体看需求端亮点不大,消费乐观主要体现在空调。库存方面,我们认为现在存在隐性库存显性化的过程,这也将缓解对库存的担忧。

       铜价预测:我们认为铜行业进入2-3年景气周期,未来对铜价维持比较乐观的看法,LME铜价运行区间在6000-7500美元/吨,国内铜价运行区间在46500-60000元/吨。未来2-3年新增的铜矿供给约120万吨左右,按需求2%(每年40-50万吨)的增速假设看,2年左右新增铜矿供给会被完全消化掉;而铜矿的勘探到开采周期基本在3-5年以上。从长期角度来看,至少到2020年以前铜的供需结构都将呈现不可逆转的改善,未来铜价中枢会慢慢上移;但短期看并不意味着铜价不会下跌,因为目前的铜价位置很可能不在中枢,甚至是被高估的,而且在阶段性的自上而下扰动中,商品价格也可能会跌破中枢。


      铝:截至4月27日,上交所铝库存99.16万吨,较4月20日减少0.16万吨,铝库存再创新高。我们预计2018年国内电解铝供需角度看(考虑环保限产)仍然过剩113万吨,电解铝需求2018年预计仍将维持7%增长,2018年新投产193.3万吨以及复产42万吨均按照一半产量计算,由此得出2018年国内电解铝总供给为3946万吨,过剩113万吨。


      锌:飘花电影网供给方面,我们认为2018年锌矿供给仍将存在缺口,国内锌产量下降主要受环保影响加之锌矿石匮乏,锌精矿产出率难有增长,未来增量主要靠国外弥补。虽然嘉能可计划于2018年上半年复产澳大利亚Lady Loretta矿,但整体产量指引低于预期。需求方面,中国经济数据如PMI开始回落,需求端呈现平稳偏弱态势。目前来看锌库存维持低位,LME锌库存17万吨左右,SMM统计国内锌现货库存15万吨以内。2017年四季度LME锌均价3199美元/吨,环比涨幅12%;沪锌均价25485万元/吨,环比涨幅4%。我们判断短期内锌价仍处上升通道,预计2018年铅锌龙头企业业绩有望持续释放。

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海绵钛价格上涨,小金属涨跌互现,碳酸锂、稀土下跌

        据百川资讯,上周工业级碳酸锂均价14.50万元/吨,较上上周下跌2500元/吨;电池级碳酸锂均价15.8万元/吨,较上上周上涨5000元/吨;氢氧化锂均价15.0万元/吨,较上上周下跌5000元/吨。2018年确定性的锂盐供给增量约5万吨(其中盐湖1万吨,澳洲矿石3万吨,其他海外生产商1万吨),基本能弥补需求的增长;从产业链利润分布的角度看,碳酸锂价格会有所回落是正常的。硫酸镍最新成交均价2.8万元/吨,较上上周持平,目前开工率94%,后续硫酸镍价格大概率仍将上涨。钴方面,长江现货最新价格67.5万元/吨,较上上周下跌3000元/吨。


        轻稀土方面,氧化镨钕对外报价32.50万元/吨,较上上周下跌0.25万元/吨;中重稀土方面,氧化镝115.5万元/吨,较上上周下跌0.75万元/吨;氧化铽297.5万元/吨,较上上周下跌10万元/吨。长期来看稀土需求除了磁材板块外没有明显放大,预计2018年稀土价格会形成底线清晰、小幅波动的格局。


        钨精矿价格为11.2万元/吨,较上上周上涨0.1万元/吨。钨精矿矿山与工厂产能受限支撑钨价,下游需求将有一定释放。由于矿山产能释放率依旧较低,价格下调空间有限。


飘花电影网        上周国内锆英砂价格为1.20万元/吨,较上上周上涨500元/吨。锆英砂价格自2016年4月份以来持续上涨。Iluka从今年第二季度开始,锆英砂的参考价格将从1230美元/吨上调至1410美元/吨,该价格有效期为6个月。锆英砂库存少,供应依旧紧张。

 

        上周45%纯度钼精矿均价1630元/吨,较上上周上涨30元/吨。目前钼精矿库存水平处于低位,钢铁需求同比向好刺激涨价,预计钼精矿价格仍将强势甚至继续上涨。


        上周长江现货金属硅均价为1.48万元/吨,较上周持平。2018-2020年金属硅供需关系趋于紧张。2018-2020年供需关系为+6万吨、+3万吨、-1万吨,预计2018年金属硅价格将维持现在的高位。


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 金属价格及库存变化

附图:



研究团队

有色金属团队:

飘花电影网徐若旭(13801890127)

飘花电影网王宏为(18801784277)

史霜霜(13120721885)


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