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申万宏源策略首席王胜:再论心平气和

进门财经2020-04-17 06:47:53

导语:年后市场出现明显变化,成长受捧,周期分化,白马行情降温,后续投资机会如何把握?




市场环境


刘鹤在达沃斯上讲的一段话非常好的诠释了当前市场的情况。第一,“世界经济回暖上行,主要经济体自国际金融危机发生以来首次实现同步增长,国际贸易和投资走出低谷,世界经济有望进入新的增长周期。”


在刘鹤的判断中,全球经济往上走了,需要高度关注大国货币政策的外溢性,和大宗商品市场、股市、债市的变化。换句话说,由于经济好了,刘鹤预期美联储为代表的加息可能会对各类资产价格的震荡产生影响。


飘花电影网第二,刘鹤提出“中国将在改革开放40周年推出新的改革开放举措,有些措施或超出国际预期。”


我们认为全年改革降低风险溢价的预期非常明确。尤其在资本市场这一块,刘士余明确提到资本市场强国这种说法。


飘花电影网在未来,整个市场环境总体是缓慢温和复苏的弱复苏状态,在这个过程中,全球货币政策宽松逐渐退出。同时,中国国内的改革预期对市场有支撑。


我们可以下的判断,首先是熊市已经结束,是慢牛。1月份的快速上涨实际上隐含对经济增长和盈利上调的预期太快,指数快速上涨会迎来调整与修复。在慢牛的过程中保持心平气和是非常重要的。


对于经济增长预期的快速上涨需要基本面能够跟上。另外,货币政策的宽松情况对于估值的贡献有限。换句话说,2018年全球都可能只能继续赚业绩的钱,很难系统性挣估值的钱。


整个央行资产负债表扩张在过去几年是稳定向上的,这也支撑了全球股票市场的估值缓慢往上走。但是近期货币政策宽松已经走到尽头,全球货币政策从过度宽松走向正常当中,股票市场估值大幅扩张是很难的,只能挣业绩的钱,所以一定是慢牛。


未来3-6个月的投资关注点


最大的因素在于两会之后对于改革的预期和经济增长环境。


飘花电影网这次的两会是有史以来最长的两会。这次两会涉及到的改革相关内容非常多,时间也会特别长。市场对于大部制改革的预期是党管一切,党的执行力进一步大幅提高,对于改革是有好处的。


政策风向上,创新成为一项非常重要的方向。《习近平谈治国理政》第二卷相比第一卷,加入了“决胜全面建成小康社会”。换句话说,要加速全面建设小康社会。第二大块是“全面深化改革”变为“将改革进行到底”,意味着改革进入攻坚区和深水区。“全面从严治党”从16、17、18点提到了第5点。


今年先进制造业是创新的重中之重。这次的创新可能会在国企改革方面有所突破。通过国有资本投资公司,借助民营企业的机制来创新。


飘花电影网国有资本投资公司跟国有资本运营公司不同。国有资本运营公司主要投的是传统垄断行业,国有资本投资公司主要着眼于战略新兴产业。国有资本运营公司是把民资引进实现混改,国有资本投资公司是国有资本参股民营公司实现混改。


飘花电影网一个典型的国有资本投资公司是国开投旗下的国投创新。国投创新旗下有一个先进制造产业基金,之前是200亿,很快会扩张到1000亿。还有京津冀产业协同发展基金。它们会成为先进制造重要的引导基金。


国有资本投资公司对于每一个重点看好的细分行业龙头公司都会有参股。一旦参股,在政策上会有扶持措施,帮助龙头做优做强。后面国有资本投资公司会是一个非常重要的投资方向。


截至2017年7月底,国投创新基金已投决的项目中,高端药品和医疗器械是项目最多的。而投资金额最大的是新能源汽车。这些投资的方向就是大家需要重点关注的优秀先进制造业细分行业。国资举牌优质民营龙头未来可能会常态化。


飘花电影网我们认为,创新起来了并不意味着完全不看业绩。尽管要研究独角兽的估值方法和估值体系,但不等于就要回到2015年上半年的状态。原因在于国家对创新有非常明确的产业导向;对于二级市场的投资来说,风格切换会经历很长的过渡期,不太可能一蹴而就。最后的结果是,过渡期市场风格会均衡。


飘花电影网乡村振兴最重要的是对大众消费和基建的长期促进。全面建成小康社会是未来三年很重要的事情,而乡村振兴是这里面重要的基础。乡村振兴是十几亿人的事,而精准扶贫是重点解决三千多万深度贫困人口,是战役中的重中之重。这让精准扶贫成为非常重要的投资方向。整个精准扶贫除了大众消费,对乡村基建有正面刺激作用。


资本市场强国有一个很重要的体现是养老金,后面养老金税收递延优惠肯定要提出。最终导致的结果是整个市场在业绩推动和政策关怀下会逐步往上走。


除了慢牛是资本市场强国非常重要的内容,还有一个是要以金融创新促进实体创新。所以大家可以看到独角兽回归这些事情。另外,金融对外开放有望加速,长期来看都是有利于中国金融市场效率提升。


还有很多改革,例如以京津冀为代表的区域协调发展,这里面涉及到海南,包括上海自由贸易港等等。还有军队的军民融合改革,这里面都是存在机会的。


我们认为还有一块值得重视的是财税改革,企业税和个税都会有一些减免。尤其是个税方面,能够做抵扣的方面都是比较好的热点,可能会集中在医疗、教育方面的服务业。服务业会是很重要的一个方向。


市场风险


首先,不要对去杠杆这件事心存幻想。资管新规落地、去杠杆必然落地,它对股票市场的影响是造成流动性处于相对紧平衡的状态,而不必然导致市场很大的波动。


但是,它们的的确确会对经济增长的预期产生变化。如果去杠杆预期比较强,那么大家对于社融总额的增长预期就会存在担忧,社融总额增速如果不高,那么对于经济增长的预期也好不起来。资管新规主要不是从流动性冲击二级市场,更多还是影响经济增长预期,可能投资者将会被迫修正经济增长预期。这里面也有一定的机会,债转股相关公司值得关注。


第二个比较重要的风险是美联储加息问题。飘花电影网如果美股还存在很大不确定性,它会通过美股影响港股,港股影响沪港深资金以及龙头白马指数表现,影响到A股。


第三个风险是对于中国输出治理,海外投资人会有自己的看法。


总体来说,我们觉得未来市场还是存在比较多的不确定性,需要以心平气和的心态来耐心等待慢牛逐级上升的过程,不能心浮气躁。我们建议投资者在这个位置上不要对权益市场指数级别的行情有过高期待。对于大类资产这一块,我们认为2018年信用风险溢价存在大幅扩张的可能性。


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